Pourquoi je n’ai jamais investi dans les cryptomonnaies?

J’ai signifié plusieurs fois mon inconfort avec les cryptomonnaies, mais je n’ai jamais développé le fonds de ma pensée dans un article. Si vous détenez de la cryptomonnaie, vous n’avez pas à être offusqué. Ce n’est pas une attaque personnelle contre vos choix d’investissement. Comme j’aime le rappeler, tout le monde fait ce qu’il veut avec son argent que cela soit pour ses dépenses ou ses investissements. Il ne s’agit que de mon point de vue et non de la vérité absolue.

Je vais soulever beaucoup de questions, car je n’ai pas de réponses à beaucoup de ces questions. La raison fondamentale pourquoi je n’ai jamais investi dans les cryptomonnaies est que j’ai trop de questions et trop peu de réponses. Si je ne suis pas confortable à détenir quelque chose alors je ne le détiens pas. Si vous avez des réponses à mes questions, je vous invite à répondre en commentaire. Je vais m’en tenir au bitcoin parce que c’est la cryptomonnaie la plus grosse, mais j’imagine que ces questions seront aussi pertinentes pour la majorité des cryptomonnaies.

COMMENT ÉVALUER LA VALEUR D’UNE CRYPTOMONNAIE?

Premier malaise, j’ai aucune idée comment on peut déterminer une valeur aux bitcoins. Quelqu’un pourrait me dire que cela vaut un sous ou 32 milliards et je n’aurai aucun argument contre le point avancé. Les gens parlent d’offre et de demande. C’est effectivement les échanges de bitcoins qui dictent le prix tout comme en bourse. Comment savoir si j’achète trop haut ou trop bas? J’en ai aucune idée. Toutes les bonnes compagnies ne sont pas tous des bons investissements. Il y a la variable « qualité de l’entreprise » et la variable de prix. Une compagnie de bonne qualité à prix trop élevé est un mauvais investissement. Une compagnie moyenne fortement sous-évaluée peut être un très bon investissement. Pourquoi cela serait différent avec les cryptomonnaies? Je suis inconfortable de mettre de l’argent dans quelque chose où ma valeur plancher est 0$ alors que le bitcoin se transige autour de 37K$ US. Si j’achète une compagnie, il y a souvent un plancher théorique: la valeur de l’équité. Si la compagnie ne produit plus rien, les actionnaires peuvent vendre les actifs et récupérer un peu d’argent. C’est une des raisons pourquoi je suis plus confortable avec des actions.

COMMENT LA CRYPTOMONNAIE CRÉE DE LA VALEUR?

Le but d’un placement est de dépenser aujourd’hui pour avoir plus d’argent demain grâce au résultat de l’investissement. Le bitcoin ne produit rien. Il y a aucune garantie parce que rien n’est produit. On m’a déjà dit que les gens achetaient bien des maisons dans le but de revendre plus cher et que c’était simplement l’offre et la demande. Qu’au final, c’était la même chose pour le bitcoin. Oui et non. Oui, on peut tout simplifier à « l’offre et la demande », mais il s’agit de la composante finale en quelque sorte. Les gens ont besoin de se loger. C’est un besoin fondamental. On se doute que dans 1500 ans, les gens auront encore besoin de se loger. Ainsi, un terrain a de la valeur parce qu’on peut construire des bâtiments dessus. La maison a une valeur parce qu’on peut substituer son loyer pour une maison. Les maisons augmentent en moyenne parce que les gens ont plus de pouvoir d’achat et donc la dépense de logement peut être une plus grande partie de leurs dépenses. Il s’agit de facteurs quantifiables qui vont bien au-delà de l’offre et la demande. C’est l’équivalent de dire que les actions en bourse sont dictées par l’offre et la demande. Pas vraiment, c’est plutôt les fondamentaux derrière qui dictent le prix à long terme. L’offre et la demande ne sont que des éléments perturbateurs qui peuvent faire dévier temporairement le prix de la valeur « réelle ». Comme la valeur « réelle » du bitcoin est inconnue, l’offre et la demande prend toute la place…rien pour me rassurer.

L’ADOPTION DES CRYPTOMONNAIES

Je comprends que l’adoption peut créer une forte demande et ainsi augmenter le prix. Si on adopte le bitcoin et que les prix étaient affichés en bitcoin, ça ferait du sens d’acheter tout de suite des bitcoins. Si tout le monde doit changer ses dollars en bitcoin, la demande sera très élevée et ça va faire augmenter le prix du bitcoin. Si les monnaies fiduciaires restent comme encrage et que le bitcoin est accepté partout, il pourrait y avoir un certain intérêt parce que la demande va faire augmenter le prix dans le court terme.

Quelle est la probabilité que cela se produise? Le premier scénario a très peu de chance d’arriver à mon avis. Pour le second point, c’est déjà plus probable. La question que je me pose c’est pourquoi commencer à transiger en bitcoin si on peut utiliser la monnaie fiduciaire? Quel est l’intérêt? Je trouve que transiger en bitcoin ajoute une couche de complexité. Quel est le gain pour l’utilisateur? D’accord, c’est plus sécurisé, mais cela va régler quel problème concrètement? Cette sécurité supplémentaire amène aussi d’autres problèmes. Si on perd son mot de passe, on perd son portefeuille ce qui est un peu ridicule. « Oui, mais ça montre que c’est sécuritaire ». C’est effectivement sécuritaire, mais la sécurité n’est qu’un facteur parmi tant d’autres. La capacité de gérer des millions de transactions efficacement est aussi un critère dont je juge que le bitcoin n’a pas et qui est un gros frein à son adoption. La sécurité pourrait même mise en doute sachant qu’une grosse institution japonaise (Mt. Gox) c’était fait dérobé près de 850 000 bitcoins appartenant à des clients soit environ 450 million USD à l’époque…ou 34 milliards aujourd’hui.

UNE PROTECTION CONTRE L’INFLATION?

Certains disent que cela va les protéger de l’inflation dû aux assouplissements quantitatifs (quantitative easing en anglais, communément appelé QE) des banques centrales. Les économistes de l’école monétariste comme Milton Friedman considère que l’inflation n’est qu’un phénomène monétaire. Une augmentation de la masse monétaire égal augmentation de l’inflation automatiquement. Le Japon a augmenté sa masse monétaire de façon conséquente depuis 20 ans et ils n’ont aucun problème d’inflation. Ils sont plutôt en déflation par moment, une inflation négative. Bref, il semble manquer quelque chose à cette théorie. Une partie de la réponse est la vélocité, mais je ne rentrerai pas dans le détail. L’inflation à long terme au Canada est autour de 2% soit très près de l’objectif de 2% par la Banque du Canada. Pourquoi voudrais-je changer tout un système alors que le résultat est celui anticipé? Sur cet aspect, je trouve que le bitcoin est l’équivalent tenter de trouver une solution à un problème qui n’existe pas. On m’a déjà dit que ça ne fait pas de sens de perdre du pouvoir d’achat parce qu’on ne place pas son argent. D’accord, mais pourquoi le bitcoin règlerait le problème? C’est en fait pire, on peut gagner ou perdre 10% dans sa journée. Je ne vois pas pourquoi cette alternative serait meilleure.

Je suis d’accord que la chaîne de blocs (blockchain) peut avoir un intérêt. Quelle est cette valeur? Difficile à dire pour le moment tant qu’il n’y aura pas de création de valeur concrète. Je ne pense pas que les cryptomonnaies soient un bon véhicule pour avoir une exposition aux futures bienfaits à la chaîne de blocs (si bienfait il y a).

LE BITCOIN, UNE VALEUR REFUGE?

Une valeur refuge est un actif où les gens cachent leurs avoirs pour se protéger d’une catastrophe. Le bitcoin est tout l’inverse. Il tend à monter beaucoup lorsque le marché boursier fait bien et à descendre beaucoup quand le marché boursier va moins bien. Je vois beaucoup plus le bitcoin comme un actif qui va dans le sens du marché, mais de façon amplifiée. Les années de bull market du bitcoin ont généralement coïncidé avec le bull market du marché boursier. 2017, 2019 et en quelque sorte 2020. Aussi, les gens n’achètent pas des cryptomonnaies en se disant qu’ils vont se protéger. C’est plutôt l’appât du gain qui les incitent à investir…encore une fois tout le contraire d’une valeur refuge. C’est difficile pour moi d’avaler cet argument.

LA DIVERSIFICATION

Je suis d’accord qu’il y a un intérêt théorique à avoir des cryptomonnaies pour se diversifier, car il s’agit d’une autre classe d’actif. La corrélation est assez faible alors l’argument se tient. J’ai quand même une certaine réticence. On peut séparer le problème en 2 points. premièrement, la volatilité du bitcoin. Si on veut diversifier son portefeuille c’est qu’on veut bien souvent réduire notre volatilité. Le bitcoin est très volatile. Pour profiter de l’effet de diversification, il faut des pondérations très faibles. L’effet de diversification est annulé par la forte volatilité de l’actif. Pour l’or on parle de 5-7.5% de son portefeuille pour avoir un bon effet de diversification. Pour le bitcoin, Il me semble avoir trouvé une étude qui pointait 1% comme chiffre magique. C’est limité comme effet de diversification, mais ça se défend jusqu’ici.

Par contre, un second problème vient du fait qu’on a aucune idée de l’espérance de rendement de l’actif. Jouer au casino est diversifiant, car les résultats sont complètement décorrélés du marché boursier, mais personne se dit qu’il va aller jouer au casino pour diversifier ses actifs. Pour ajouter un actif diversifiant à son portefeuille il doit (approximativement) maintenir son pouvoir d’achat à long terme. Si l’espérance de rendement du bitcoin est -20% par année pour les 10 prochaines années, ce n’est pas vraiment intéressant de l’utiliser pour se diversifier. Est-ce que l’espérance de rendement est 20% par année ou -20% par année? J’en ai aucune idée.

L’OFFRE DE CRYPTOMONNAIES

Un argument du bitcoin est que l’offre est limitée ce qui devrait faire exploser le prix. L’offre de bitcoin est peut-être limitée, mais l’offre de cryptomonnaie est ahurissante. Pourquoi le bitcoin spécifiquement devrait être LA cryptomonnaie de choix? Difficile de savoir qui sera le vainqueur dans tout ça. Aussi, ce n’est pas parce que quelque chose est rare qu’elle est forcément cher. Il faut une combinaison de rareté et d’utilité. Quelque chose d’inutile, mais rare reste quelque chose sans intérêt.

TO THE MOON

Le simple fait qu’une cryptomonnaie comme le dogecoin soit dans les cryptomonnaies les plus populaires discrédite beaucoup les cryptomonnaies. On a affaire à une cryptomonnaie qui n’a aucune utilité et qui a été inventé simplement pour faire une blague…et qui a une capitalisation de 40 milliards US. Quoi dire d’autre?

CONCLUSION

Comme vous le voyez, j’ai beaucoup trop de questions sans réponses pour me lancer tête baisser. Certains m’ont dit que mettre 1% de mon portefeuille dans l’actif n’aura pas d’impact. C’est vrai, mais je pourrais aussi aller jouer au casino avec 1% de mon portefeuille et avoir la même conclusion. J’investis dans les choses que je comprends et dans des actifs dont je crois qui devrait rapporter un certain rendement. Même si le deuxième point pourrait être rencontré avec les cryptomonnaies, il reste que le premier point ne l’est pas et il s’agit du plus important.

« If you don’t understand it, it doesn’t work »

Peter Lynch

Le journal d’un investisseur
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